在整体电商市场尚处低迷的情况下，拼多多交出了一份「亮眼」的业绩增长报告。
3月20日，拼多多发布了截至12月31日的2022年第四季度及全年财报。财报显示，拼多多集团去年第四季度收入为398亿元，同比增长46%。全年收入为1306亿元，同比增长39%。
要知道，同期阿里、京东的收入增速都只有个位数。不久前，阿里、京东相继发布Q4财报，其中阿里四季度收入同比增长2%，京东同比增长7.1%。
与中国电商行业的另两个巨头相比，拼多多近40%的收入增幅，加上不错的盈利，理应受到市场追捧。然而，财报发布后，拼多多美股盘前一度跌逾16%，截至20日美股收盘，拼多多跌14.17%，报收78.91美元。
为什么拼多多表现这么好，资本市场却不买单？原因很简单，这一次拼多多的业绩未能达到投资者预期。
01
一年以来，拼多多
第一次收入未达市场预期
相较阿里、京东，过去一年资本市场一直非常看好拼多多。
过去12个月，拼多多股价一直都呈震荡走高趋势。目前，拼多多的股价是中概股中为数不多的高点。而反观阿里、京东，一年的股价变化可以用「大开大合」来形容。全年来看，拼多多在20日大跌后，过去12个月依然上涨了66%，而阿里和京东却分别下跌了27%和40%。
拼多多、阿里、京东近一年的股价对比图数据来源｜Google财经
资本市场对拼多多的看好并非没有原因——前三季度，拼多多财报公布的收入，均好于市场预期（分别高出15%、33%、15%）。每次发完财报，拼多多的股价涨幅都在10%以上。
然而，此次拼多多第四季度的收入（398亿元），要低于Refinitiv预期的410.1亿元，低于预期3%。这也能理解为什么市场感到失望。
拼多多的收入主要包括在线营销服务及其他收入、交易服务收入、商品销售收入。其中，在线营销服务收入占总收入的比重近80%，它或许是拼多多收入不及预期的原因。
拼多多财报显示，第四季度，其在线营销收入约为310亿元，同比增长38%。但相较比上一季度，其增幅下滑了20%。在此次拼多多财报电话会议上，有分析师向拼多多集团董事长兼首席执行官陈磊提了这个问题。但后者并没有正面回答。
「我们看到竞争很激烈，我们自身也有很多要努力的地方。」陈磊说。
02
Temu对财报影响不大，
但京东「百亿补贴」
或许会带来影响
除了收入，拼多多本季度的盈利情况同样低于市场预期。
财报显示，第四季度拼多多每股收益（非通用会计准则）约为1.21美元，比市场预期低0.03美元。而每股收益的下降与净利润关系紧密相关。
财报显示，四季度拼多多营业利润约91亿元，较第三季度的营业利润104亿元下滑了12.5%。在此次拼多多财报电话会议上，也有分析师问到这个问题。「盈利能力并不是当前的全部优先事项。」拼多多财务副总裁刘珺回答道。她称，公司仍处于「投入期」，现在最重要的是在考虑ROI（投入回报比）的基础上，建立自己独特的长期价值。
利润下降的背后，是公司投入成本和费用的上升。
在费用方面，主要是销售和营销费用（占比近80%）。去年四季度，随着国内消费需求逐渐回暖，拼多多在双11、年货节等多个关键消费节点，投放了大量补贴资源。这也反映在财务数字上——四季度，拼多多的营销费用达177亿，同比增长56%。
随着京东也推出「百亿补贴」，未来拼多多的销售和营销费用或将继续上涨。「随着竞争的激烈，也会出现不同程度的（竞争）异化。我们将始终保持本分的精神，勇敢地去面对竞争、甚至某些时候的（竞争）异化。」拼多多集团董事长兼首席执行官陈磊在电话会议中说道。
拼多多2020年Q4-2022年Q4分季度主要费用率图片来源｜公司公告、中泰证券研究所
当然，随着拼多多于去年9月推出跨境电商平台Temu，分析师也关心，Temu的大量投入补贴，是否影响了拼多多此次的财务情况。毕竟Meta广告库的资料显示，仅2023年1月，Temu就在Facebook上投放了至少6400条广告。但拼多多财务副总裁刘珺否认了这一说法，「Temu业务还在早期阶段，没看到明显的财务影响。」她在电话会议上说。
而在成本方面，第四季度，拼多多总成本为89.27亿元，较2021年同期增长37%。对于总成本的增加，拼多多解释为，「主要源自于2021年第四季度一次性返利导致的服务器成本增加和履约费用增加。」
据极客公园了解，拼多多使用的是腾讯云的云服务器。2021年第四季度，腾讯云向客户推出了一次性返利的优惠活动，这导致了拼多多成本的下降。但现在，随着活动结束，拼多多的相关成本又恢复到了正常水平。
03
账上躺着1500亿现金，
当然可以大力投资
在此次披露财报时，拼多多集团董事长兼首席执行官陈磊特意强调，2022年拼多多在研发上投入了超过100亿人民币，这是拼多多成立以来投入的最高金额。2022年，是拼多多从「重营销」向「重研发」战略转型的第二年。
陈磊表示，拼多多的长期战略是，通过加强科技能力，提升拼多多在农业和制造业的供应链效率。去年四季度，拼多多举办了「第三届全球农创客大赛」、「第三届多多农研科技大赛」等农业科研比赛，试图解决目前我国农业的「卡脖子」难题（可见极客公园此前的详细报道：《造一座「植物工厂」，提前演练「流浪地球」的终极形态》）。
然而，根据2022年财报数据，拼多多的研发费用占总营业费用之比不过15%（总营业费用约687亿元）。这或许是因为，相较于其它电商巨头投入的云计算等前沿领域，农业其实可以做的事情是有限的。
据PrecedenceResearch的数据，2022年，全球云计算市场规模达到了4465亿美元，预计在2030年达到1.6万亿美元。而据DataBridgeMarketResearch的数据，2021年数字农业的市场规模仅为131.7亿美元，预计在2029年达到284.5亿美元。
换句话说，农业研发可能跟不上拼多多投资、扩张的需求。特别是根据财报，截至2022年12月31日，拼多多账面共拥有近1500亿现金等价物和短期投资。
这也是为什么，拼多多需要寻找新的投资赛道。或许Temu所代表的全球化，就是最好的选择。
继登陆美国、加拿大、澳大利亚和新西兰站点后，本月末，Temu很可能上线英国站点。截至2月23日，Temu已经在AppStore、GooglePlay分别「霸榜」了69和114天。数据公司YipitData表示，Temu的GMV已从去年9月的300万美元，增长到了今年1月份的1.92亿美元。
近三个月内，Temu与SHEIN的流量对比数据来源｜similarweb
